近期造纸板块走势明显强于大盘，其优异表现吸引了众多投资者的目光。造纸行业上市公司，尤其是行业龙头，不仅不受日趋从紧的宏观调控政策影响，而且受益于国家相关政策和人民币升值。另外，目前造纸行业的估值不仅在国内制造业中处于*低，而且是**A股的估值低于港股估值的板块。因此，我们建议投资者对于该板块予以一定的关注。

　　政策利好推动行业发展

　　10月31日发改委发布了我国**部**规范和指导我国造纸产业发展的规范性文件《造纸产业发展政策》，该文件明确指出对于现有企业，支持通过兼并、联合、重组和扩建等形式，发展10家左右100万吨至300万吨具有先进水平的制浆造纸企业。随着行业集中度的快速提升、随着造纸企业重组浪潮的来临，造纸业强者恒强的局面将进一步加强，现有的龙头公司存在整合的预期，具有相当大的资机会。

　　《政策》中还着重提出要清洁生产，打造新型环保企业。国家大打环保牌，对一部分小型造纸企业来说，无疑加大了成本的投入，但却无形中推动了以“环保”为主题的一部分个股。

供求缺口使得行业长期看好

　　我国是世界造纸工业生产、消费和贸易大国，纸类生产量和消费量均居世界**位，根据纸及纸板消费量指数与GDP指数的相关性分析，并综合考虑影响国民经济发展的有关不确定因素和相关产业的发展前景，“十一五”期间，我国造纸工业仍将处于发展增长期。预计2006年至2010年纸及纸板消费量的年均增长速度为7.5%，2010年纸及纸板的消费量将从2006年的6600万吨增长到8500万吨左右。目前市场供求基本能保持平衡，但未来行业供给能力受固定投资增速的放缓而增长减慢，同时节能减排政策背景下，淘汰落后产能将进一步压缩产���增长速度，供求关系的转换将使得行业具有可瞻性。

人民币大幅升值利于降低成本

　　据统计，造纸行业已成为我国仅次于石油和钢材的第三大用汇行业。人民币升值将使得国内造纸企业进口纸浆、废纸等重要原材料变得便宜，有利于企业降低成本。另一方面，由于我国造纸企业设备落后，无法满足**纸生产的工艺要求，近年来大量引进国外生产线。人民币升值将减少造纸设备的进口成本，从而减少生产成本和财务费用，提高企业的盈利能力。而以目前的造纸行业成本来预计，人民币升值2%可使成本减少0.5%左右，毛利率约提高3%，利润总额增加达9%以上。当然，人民币的升值将削弱我国出口纸品的价格优势，不利于我国造纸企业的纸品出口。不过，2006年、2007年前三季度进出口金额对比可知，进口金额远远超过出口金额，目前人民币升值对造纸行业来说，利大于弊。

奥运经济对造纸行业的影响

　　奥运经济对造纸行业的影响主要体现在消费拉动上，在奥运期间，相关的奥运赛事报道，企业宣传都会使得纸张需求量大增，其中影响*大的是新闻纸和铜版纸。新闻纸需求的增加主要是由于赛事报道增加了主要报纸的版面和发行期数，这种需求增长是刚性的。

　　因此主营新闻纸和铜版纸的华泰、太阳、晨鸣是奥运经济的*大受益者。在新闻纸产能和铜版纸产能都出现过剩的情况下，奥运经济的推动作用将会在2008年带动新闻纸和铜版纸需求出现较大的增长。

行业发展趋势判断

　　原料控制——林浆纸一体化

　　我国造纸企业原浆高度依赖进口。全球木材长期紧缺，木材价格上涨，供应量相对有限，能提供的造纸纤维更加紧缺，中国造纸行业面临的原浆供应问题严峻。中国造纸业要实现可持续发展，必须走林浆纸一体化道路。

　　林浆纸一体化注重从上下游一体化的角度完善我国造纸企业的长期竞争力，而不再是简单的依靠价格战和规模扩张来实现市场份额的提升，把行业的竞争力由过去单纯依靠规模优势降低成本提高到更高层次——对原料林浆的控制力，对企业的盈利能力提升显著。

　　产业整合

　　我国制浆造纸行业大型集团少，强势企业少，存在众多技术装备水平低，资源消耗高，产品质量差，环境污染严重的小纸厂国家产业政策鼓励纸业大型企业的进一步扩容，对于现有规模大，具备发展潜力的造纸公司来说，以政府政策支持为后盾，做大做强的时机正在来临。重组并购将使行业整合度提高，增强行业议价能力。

　　造纸重点子行业供求关系分析

新闻纸行业
◆新闻纸产能过剩；
◆新闻纸毛利率见底回升，但仍在低位徘徊；
◆新闻纸行业集中度提高。
 
文化纸行业
◆环保压力造就文化纸产能缺口；
◆文化纸毛利率将大幅提升；
◆书写印刷纸需求比较稳定，预计价格继续上涨。
 
白卡纸行业
◆消费升级引发白卡纸需求强劲；
◆白卡纸毛利率将保持稳定。

投资策略

◆能够解决原材料供应瓶颈的林浆纸一体化企业。林浆纸一体化从根本上改善企业竞争力，长期看显著提升企业盈利能力。代表公司岳阳纸业。

◆产品市场情况良好的企业，重点关注文化纸和白卡纸子行业的公司。代表公司太阳纸业，博汇纸业，晨鸣纸业。

◆在提高产业集中度进程中受益的龙头企业。代表公司新闻纸行业的华泰股份和包装纸行业的太阳纸业，及规模*大的晨鸣纸业。

风险提示

　　造纸行业未来主要风险是：环保增加行业生产成本；林浆纸一体化进程投资周期长，其间不确定性较高。（完）